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中国铝业：行业景气度低迷导致大幅亏损

【铝道】公司评级：推荐

评级变动：维持（首次）评级

前三季度大幅亏损。2012年前三季度实现营业因加强筋、孔、凸台和雕刻等形状具有收缩抗力收入1088.33亿元，同比增长1.13%；营业成本1072.77亿元，同比增长6.42%；营业利润亏损-58.65亿元，同期盈利17.59亿元；归属上市公司股东净利润亏损43.35亿元，同期为盈利9.68亿元。

铝行业景气度大幅下试验机滑导致公司大幅亏损。2012年前三季度公司大幅亏损，归属上市公司股东净利润亏损43.35亿元，创历史之较，与2009年全年亏损46.46亿元相当。铝行业景气度大幅下滑导致公司大幅亏损，2012年前三季度公司综合毛利率水平为2.25%，较二季度回升1.92个百分点，扭转了2011年三季度以来连续下滑势头。从公司主要产品氧化铝和电解铝毛利率水平来看，2012年上半年毛利率水平分别为-1.72%和-1.37%，预计三季度氧化铝和电解铝毛利率有所改善。总得来说，金融危机以来公司主打产品进入低毛利率阶段，而2012年中国经济增速放缓，加剧了行业经营困境，导致公司出现大幅亏损。

行业景气度短期难以回升。铝行业整体产能过剩较大，截止6月底，全球氧化铝开工率为79%，中国开工率铸铁阀为81.6%；全球电解铝开工率为82%，中国开工率约为79.9%。与此同时，中国西部电解铝计划新增产能超过1300万吨，中东部电解机械能很容易转变成表面能铝企业在地方政府支持下继续运行。在中国经济放缓，行业需求低迷背景下，产能扩张和地方保护使得铝行业景气度短期难以蛇形弹簧回升。

给予公司 增持 评级。公司年出现亏损，明年业绩有所改善，但是难以摆脱亏损，预测每股收益-0.37元和-0.10元，考虑未来公司可能增加非铝资产以改善经营资产结构，燃烧机给予 增持 的投资评级。

风险提示：行业景气度继续下滑，公司亏损扩大。